回顾过去的 2021 年，对于煤炭行业来说，是极不平凡的一年，疫情后 国内经济快速恢复，出口需求旺盛，对煤炭的需求大幅增长，而经历持 续去产能政策后供应端缺乏如此之大的弹性，供需严重错配，缺口明显。 供需矛盾下，推动价格持续上涨，并在 9 月-10 月迎来近乎疯狂的上涨， 动力煤和焦煤价格不断刷新历史新高。随后在政策强力调控之下快速下跌，并于 11 月底逐步企稳，煤价剧烈波动至此画上句号。这一轮波澜壮阔的行情是历史上从未出现过的，将对整个行业的格局和未来中枢产生 深远的影响，注定将载入史册。从煤炭股的表现来看，板块整体涨幅位于中信 30 个一级行业前列，多支个股一度涨超 100%，甚至 200%，市 场煤占比高的个股业绩弹性更大，涨幅领先，与我们 2021 年持续推荐 的逻辑一致。
动力煤：供应增速不及需求，煤价大幅波动，触发政策强力干预
动力煤经历一波先扬后抑、波澜壮阔的大行情。进口受限冲击叠加用电 高峰，煤价在 2021 年初冲高，春节后产量增加，煤价回落并在在 3 月 初触底，随后国内工业生产恢复，下游企业开工率快速回升，煤价开始 上涨；5 月中秦港 5500 大卡煤价达到 950 元/吨左右，此时叠加“迎峰 度夏”需求旺季，但由于煤价上涨，电厂采购积极性差，维持一段时间 低库存运行；随后建党百年大庆，多地出现大范围停产限产，叠加用电 旺季，而前期电厂库存低位，价格正式突破 1000 元/吨；
大庆之后需求 持续攀升，强补库需求支撑煤价继续上行，9 月-10 月各地能源问题凸显， 出现停电限电的现象，价格在 10 月达到最高点 2592 元/吨；此后发改委对煤炭价格做出强力干预，从产地到港口多环节实施限价政策，并查 处囤煤炒作行为，价格开始快速下跌，同时增产煤矿开始放量，产量有 了较为明显的增长，供应端的紧张局面有所缓解，在政策密集落地之后， 下游及港口库存开始回升；11 月-12 月，各环节呈现累库局面，价格随 下游采购情况有小幅下跌。国际能源价格在 2021 年同样经历大幅波动，英国天然气期货结算价、纽卡斯尔动力煤现货价、布伦特原油期货结算价最高分别达到 451.72 便士/色姆、253.55 美元/吨、86.40 美元/桶，较 年初涨幅达到 660%、208%、69%。
动力煤的供需紧张主要源于三个方面：1）国内疫情控制较好，复工较快，用电需求增速快，而水电发力不足，导致对煤炭的需求大幅增加；2） 国内煤炭生产在安全、环保、反腐等多重约束下，增长较为缓慢；3）由 于疫情、天气以及政策等因素影响，印尼、澳洲等地的生产受限，我国 的进口增量少。
国内电力需求增速快，水电发力不足。国内经济复苏较快，前11 个月 累计发电量 73826.7 亿千瓦时，同比增长 9.2%，其中火电累计达到 52227 亿千瓦时，同比增长 9.9%，水电累计为 11134 亿千瓦时，同比 下降 2.2%。火电占比达到 70.74%，尽管在新能源快速发展，风电、光 伏、核电贡献不断提升的情况下，火电占比逐年下降，但仍保持在 70% 以上，占据主体地位；而水电（历年占比 16-17%）今年发力不足，在 电力需求大幅增加的情况下增速贡献为负，在总发电量占比中下降至 15%，这也是造成“电荒”一个重要原因。
用电大省中有 15 个省份前 10 个月累计用电量增速超过 10%，工业用 电量是主要增长点。国内复工速度快于国外，越南、印度等国家生产受到明显影响，而国内制造业 PMI 持续处于扩张区间，出口也快速增长， 前 11 个月出口金额累计同比增长 21.8%，海外订单带动生产从而带动 用电需求增长，煤炭的需求也大幅提升。2021 年 1-11 月全社会用电量 达到 74972 亿千瓦时，同比增长 11.4%。根据各省市统计局已公布的数 据，在全国用电量前 20 位的省（市）中，1-10 月份累计增速超过 10% 的有 15 个省份，增速最快为湖北省（18.78%），其工业用电量达到 1223亿千瓦时（占比为 59%），累计同比增速达到 20.01%；用电量最高的广 东省达到 6669 亿千瓦时，同比增长 15.84%，而其工业用电量（占比 58%）增速也达到 14.6%。在下半年出台能耗双控政策后，多地限制高 耗能企业用电的情况下，用电量增速逐渐得到控制，若仅考虑上半年， 则各地用电量增速更为明显，前 20 的用电大省中，仅内蒙古增速低于 10%，多省累计用电增速超过 20%。