文丨祖国鹏
近两周政策密集落地，保供增产、能源双控影响供需预期，加剧了市场负面情绪。但我们认为行业供给紧张的格局短期难被扭转，年内上市公司业绩还将逐步改善，存在超预期的可能。板块下跌之后，有望重新进入上涨通道，继续推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的公司。 ▍“能源双控”政策或是短期煤炭需求最大的不确定性。 近期各省在能源双控目标的指引下，陆续推出有序用电及高耗能行业减产、限产的政策，这将直接影响用电量需求，进而影响煤炭需求，成为板块目前预期最大的不确定性。目前各省限电的政策并无明确的数字目标，不易测算对整体发电量的影响，但从目前煤炭供需推演，如果全国范围电力需求减少10%，煤炭将从供给紧张回归到供需平衡的状态。 ▍“保供”产能陆续落地，但显现效果还需要时间。 从煤炭主产省高频数据显示，8月开始内蒙及陕北的产量有明显增加，整体增产幅度大约在10%左右。发改委等部门也通过各种方式鼓励煤炭企业保供增产。我们测算目前新增产能约在0.8～1亿吨左右，对应Q4单季新增的产能约为2000～2500万吨，即便加上存量产能季节性扩张的增产，预计年内较难扭转供给紧张的格局。“保供”效果积累依然需要较长的时间。 ▍100%长协政策主要影响“在量不在价”。 发改委拟推进发电、供热企业长协100%覆盖，这一政策的初衷是为了保证民生用煤的供给稳定。由于目前长协煤量已经占到电厂采购的70%，因此全覆盖下煤炭企业长协销售总量或提升30～40%。同时，长协煤定价的体系也较为多元，部分长协煤价对市场价格折价幅度有限，未来煤炭企业仍能保有对长协定价的灵活性。长协新政更多还是在于对“量”的关注，未来民生用煤都纳入长协合同后，对政策调控也更为有利。此外，长协量的增加意味着市场煤供需双向减少，短期或增加市场煤价的弹性。 ▍风险因素： 能源双控政策加码，影响煤炭需求和煤价；安全监管放松，产量转为宽松。 ▍投资策略：波动过后，板块有望重新上涨。 近期政策密集落地，政策反复强调增产保供、提升长协覆盖率、大型煤企带头小幅降价以及“能源双控”政策的落地执行，对短期市场情绪产生了负面影响。但保供政策完全达效还需要时间，预计行业供给紧张的格局年内难被扭转，煤价整体有望维持高位。Q3、Q4煤价环比大概率上涨，市场对板块的业绩预期还存在上修可能，板块配置性价比仍在。板块调整过后，我们继续看好年内板块行情，推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的晋控煤业、露天煤业、平煤股份等，同时长期可关注受益于新能源转型的华阳股份、美锦能源。
